TOT模式及案例
模式內涵
TOT（Transfer-Operate-Transfer）即轉讓－經(jīng)營－轉讓模式
，是一種通過出售現(xiàn)有資產以獲得增量資金進行新建項目融資的一種新型融資方式，在這種模式下，首先私營企業(yè)用私人資本或資金購買某項資產的全部或部分產權或經(jīng)營權，然后，購買者對項目進行開發(fā)和建設，在約定的時間內通過對項目經(jīng)營收回全部投資并取得合理的回報，特許期結束后，將所得到的產權或經(jīng)營權無償移交給原所有人。
TOT使項目公司從BOT特許期一開始就有收入，未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項目公司的融資變得較為容易。
可行性分析
我國現(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT。中國目前經(jīng)濟收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項目對投資者來說極具吸引力。通過前面分析融資模式的突破口在于TOT中項目的轉出，既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項目，那么，項目轉出就有了可能，從而將TOT融資模式實踐于客運專線建設就有了可能。
中國民間資本總額十分龐大，2005年12月末，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過10萬億元人民幣。一直以來，由于缺少豐富的投資渠道和金融產品，加上近年來股票市場的低迷，大量的民間資金滯留銀行，同時在國際市場上仍有數(shù)千億美元的游離資本在尋找投資對象。這些都表明中國客運專線建設項目實施TOT項目融資模式有充分的資金保障。
TOT融資模式中，政府通過TOT一次性融得資金后，會在BOT項目中入股，甚至主導項目的實施。這樣，其他投資人就不用擔心財務上和政府履行合同上的問題，而且有了政府的強力參與，又有了資金的保證，就大大增加了項目實施的成功率。
從國家的政治環(huán)境上講，中國已經(jīng)在很長一段時間內保持政治穩(wěn)定，經(jīng)濟穩(wěn)定快速發(fā)展，投資環(huán)境逐步改觀，政府誠信也在逐步提升，相關法律體系越來越完善。
通過上面幾方面的分析可以看出，在中國客運專線建設項目中實施TOT融資模式是可行的。
關鍵問題
雖然以BOT為主的TOT項目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風險大的客運專線建設項目中應用，但在實施中還有兩個關鍵問題必須解決。
第一，TOT轉出項目的經(jīng)營權如何定價？
TOT中項目的轉出是TBT融資模式得以實施的突破口，而轉出項目的經(jīng)營權的合理定價則是轉出協(xié)議達成的關鍵。如果轉讓價格過低，會使轉讓方遭受財產損失；如果轉讓價格過高，則會降低受讓方的預期投資收益，導致轉讓協(xié)議難以達成，或者項目產品價格過高。在后一種情況下，如果轉讓方為了達成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對于轉讓方而言同樣會造成一定的損失。
相對于賬面價值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法，收益現(xiàn)值法可以比較真實地反映擬轉讓項目經(jīng)營權的真實價值。它通過估算TOT項目融資標的未來預期收益并折算成現(xiàn)值，來確定TOT項目融資標的價值的一種評估方法，其基本原理是期望價值理論，是基于標的的預期收益角度對其價格所作的評估。
但由于中國國內鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題，加大了受讓方在經(jīng)營期間的預期風險，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評估出來的經(jīng)營權價格，或者會對出讓方和政府提出比較苛刻的條件，導致TOT協(xié)議難以達成。所以，給TOT轉出項目的經(jīng)營權定價時，要在收益現(xiàn)值法的基礎上，充分考慮各種風險因素，進行修正，使價格趨于合理、可行。目前，國際上比較認同的方法是美國西北大學教授阿爾費雷德·巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。
第二，擬轉讓經(jīng)營權的已建TOT項目要與待建客運專線建設項目相匹配。
TOT項目融資模式是以BOT項目為中心進行的，是以建設BOT項目為最終目的，所以，選擇與BOT項目相匹配的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目也是至關重要的。
首先，擬轉讓經(jīng)營權的已建項目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營權在特許期的估價要與待建客運專線建設項目相匹配，有專家認為還要盡可能選擇運營成本較低，不需要作較大的固定資產更新?lián)Q代的已建項目為好。
其次，為了促成某待建客運專線建設項目的TOT融資建設計劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目不應該局限于鐵路項目，也可以是其他項目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。
另外，擬轉讓經(jīng)營權的項目可不止一個，可以是幾個項目的一部分打包，不過，這就會給接手經(jīng)營的BOT項目公司的管理帶來不便，可以視具體情況而定。
