張巨光
隨著我國融資租賃業(yè)的高速發(fā)展，融資租賃企業(yè)自我融資能力弱的弊端越來越明顯的暴露出來，已發(fā)展成為阻礙融資租賃業(yè)發(fā)展的主要矛盾之一。于是“拓寬融資租賃業(yè)的融資渠道”就成了業(yè)內(nèi)重點關(guān)注的議題。
北京市租賃行業(yè)協(xié)會與《當代金融家》雜志于2015年6月27日聯(lián)合主辦了由融資租賃公司、券商、信托公司、律師事務(wù)所、資產(chǎn)管理機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)、央行管理者等共同參加的以“融資租賃的資產(chǎn)證券化”為主題的閉門研討會，專題探討“企業(yè)資產(chǎn)證券化”問題。
根據(jù)總結(jié)此次企業(yè)資產(chǎn)證券化閉門研討會上各位嘉賓的觀點和融資租賃企業(yè)高管的發(fā)言，得出的結(jié)論是：融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化是具有強烈誘惑力，但實現(xiàn)起來又非常困難的事情，其影響因素非常多，主要影響因素闡述如下：
一、愿望因素
融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的對象是融資租賃公司。融資租賃公司對通過資產(chǎn)證券化的方式來融資有多大興趣，決定了資產(chǎn)證券化交易的前景。那么，有多少融資租賃企業(yè)對資產(chǎn)證券化感興趣呢？其實，就目前情況而言，這部分企業(yè)數(shù)量是非常的有限。
為了便于表述，我們將融資租賃企業(yè)分成四種類型，即，銀行青睞型、規(guī)范經(jīng)營型、高速成長型、新進入型。下面我們逐個分析這四類企業(yè)對資產(chǎn)證券化的愿望：
銀行青睞型---這類企業(yè)是銀行的長期大客戶，是銀行貸款的主要對象，是各家銀行爭奪的合作伙伴，這類企業(yè)倚仗本身的資源優(yōu)勢形成對銀行的一定話語權(quán)，屬于“客大欺店”的那一種，他們從銀行獲得的貸款成本往往低于銀行同期貸款的基本利率，他們從銀行獲得資金的成本要遠遠小于資產(chǎn)證券化所需成本，因此，他們對資產(chǎn)證券化沒有興趣。
規(guī)范經(jīng)營型---這類企業(yè)不具備強有力的股東背景，企業(yè)設(shè)立時間3年左右，盡管在優(yōu)秀的管理團隊帶領(lǐng)下取得了不錯的業(yè)績，但由于股東擔保能力不足，在這個銀行貸款靠“拼爹”的年代，不太可能從銀行獲得授信，因此，幾乎無法從銀行獲得合作機會。這類企業(yè)由于團隊優(yōu)秀、規(guī)范經(jīng)營，融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量較高，在無法從銀行獲得便宜的資金情況下，退而求其次，是既有愿望又有資產(chǎn)質(zhì)量進行“企業(yè)資產(chǎn)證券化”的企業(yè)，是中介機構(gòu)眼中的目標客戶。
高速成長型---這類企業(yè)最主要的特點是股東實力弱、成立時間短、團隊不夠優(yōu)秀、業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展快、資產(chǎn)質(zhì)量不高。這類企業(yè)銀行沒有銀行授信、具有強烈的資產(chǎn)證券化的愿望，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量不高，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的進程中，往往因為增信等環(huán)節(jié)的成本的增加超過了其贏利能力而使得“企業(yè)資產(chǎn)證券化”失敗。
新進入型---這類企業(yè)基本屬于要么沒有開業(yè)、要么業(yè)務(wù)停滯的“空殼”公司。這種類型的企業(yè)雖然無法與銀行合作，也無法“資產(chǎn)證券化”，但這類企業(yè)的數(shù)量卻占全部融資租賃企業(yè)總數(shù)的40% 以上。
以上分析表明，在全國2000多家（截至2014年底）融資租賃企業(yè)中，就“資產(chǎn)證券化”的愿望來說，要么沒有愿望（銀行青睞型）；要么有愿望沒資格（高速成長型）；要么沒資格沒愿望（新進入型）；剩下的，既有愿望又有資格的只有“規(guī)范經(jīng)營型”企業(yè)，這些企業(yè)是“企業(yè)資產(chǎn)證券化”的主要來源，是中介機構(gòu)的目標客戶。
二、成本因素
市場交易中，遵循著一個基本原則，這個原則就是“互利共贏”的原則。任何違反“互利共贏”原則的交易，都是不可能成功的交易。
這個“互利共贏”的原則也可以解釋為“成本決定”原則。在“企業(yè)資產(chǎn)證券化”中，交易能夠成功，不僅僅取決于交易各方的愿望，還要取決于參與交易的各方是否都能贏利。具體的說就是，融資租賃公司的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”中所包含的利潤是否能夠覆蓋“資產(chǎn)證券化”中的全部成本。如果不能，則交易不成。而“資產(chǎn)證券化”的全部成本，往往又取決于“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的質(zhì)量，質(zhì)量高，則成本低；質(zhì)量差，則成本高。據(jù)有關(guān)機構(gòu)介紹，其成本范圍一般在3.5%~11%之間。
說到成本，除了資金成本以外，還有一個很重要的成本，那就是時間成本。可供參考的融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化成功的例子中，時間周期長的居多，少則幾個月，多則半年以上。這么長的時間，使得以應(yīng)收租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值發(fā)生了很大變化，操作上帶來很多麻煩和成本增加。
雖然，“資產(chǎn)證券化”已經(jīng)由“審批制”改為“備案制”，理論上，時間縮短的可能性增加，但必要的流程還是不變的，平均能夠縮短多少時間，由于樣本少，還沒有令人信服的數(shù)據(jù)供參考，但據(jù)有的律師事務(wù)所介紹，目前有記載的最短記錄是1.5個月。
“企業(yè)資產(chǎn)證券化”中，由于涉及到的中介環(huán)節(jié)較多，且影響這些中介環(huán)節(jié)的成本變動的因素也較多，因此，在“企業(yè)資產(chǎn)證券化”的開始階段，是否能正確的估算全部成本小于等于基礎(chǔ)資產(chǎn)所包含的利潤，就成為項目成功的關(guān)鍵因素，否則，項目往往會半途而廢。
三、資產(chǎn)質(zhì)量因素
“資產(chǎn)證券化”是資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化的核心是“基礎(chǔ)資產(chǎn)”?！盎A(chǔ)資產(chǎn)”是指，用作資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項或多項財產(chǎn)及單項目或多項財產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該滿足：1）未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流 2）真實、合法、完整的所有權(quán) 3）可轉(zhuǎn)讓 4）具有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄 5）支持基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同應(yīng)當真實、合法。
由于種種原因，融資租賃公司的資產(chǎn)中，采用售后回租模式獲得資產(chǎn)和資產(chǎn)權(quán)利的比例占全部資產(chǎn)和資產(chǎn)權(quán)利的70%以上。在這些售后回租資產(chǎn)和資產(chǎn)權(quán)利中，能符合基礎(chǔ)資產(chǎn)條件的資產(chǎn)是非常少的。
根據(jù)北京市租賃行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)監(jiān)測和統(tǒng)計表明，融資租賃企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)目前存在以下兩個突出問題：
1）總體來看，很多融資租賃公司的大部分財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利在法律意義上是沒有獲得真實所有權(quán)的。根據(jù)北京市租賃行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在所有融資租賃資產(chǎn)中，通過售后回租模式獲得資產(chǎn)的比例占到全部融資租賃資產(chǎn)的70%以上，而在這70%的售后回租交易中，大部分的租賃物買賣沒有獲得買賣發(fā)票作為真實交易的證明，租賃物買賣只是通過《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同或協(xié)議》完成，缺乏《買賣合同》和《融資租賃合同》兩個獨立的合同作為法律要素支持。
上述操作方式，無論從形式上和實質(zhì)上都不能保證真實、合法、完整的獲得了租賃物的所有權(quán)以及收取租金的合法權(quán)益。
2）在《融資租賃合同》中，許多合同沒有設(shè)定“出租人在租賃期間無需經(jīng)過承租人同意便可轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)”的類似條款，造成資產(chǎn)證券化時再去征求承租人意見的局面，增加了不必要的成本和變數(shù)。
由于融資租賃公司的財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利存在上述問題的比例不小，使得符合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進一步縮小。
四、稅收因素
資產(chǎn)證券化是一種新型融資制度安排，涉及金融、會計、稅收等多個領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化操作模式多、交易環(huán)節(jié)多、涉及當事人多的特點決定了資產(chǎn)證券化稅務(wù)問題的復(fù)雜性。即便是最簡單的資產(chǎn)證券化，也會存在許多的稅收問題，如征稅原則問題、納稅主體的問題、征稅的環(huán)節(jié)問題、稅費的屬性問題等。處于資產(chǎn)證券化運作中核心地位的SPV能否有效地發(fā)揮其作用，關(guān)鍵之一也在于稅收制度能否避免重復(fù)和不恰當?shù)恼鞫惤o資產(chǎn)證券化過程帶來高的成本。
資產(chǎn)證券化交易流程中，融資租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。
因此，融資租賃資產(chǎn)證券化目前就只能局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)，例如，不動產(chǎn)；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)，例如，有形動產(chǎn)。為了改變現(xiàn)狀，馬蔚華曾表示，建議允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票，并建議將轉(zhuǎn)讓對價與應(yīng)收租金的差額作為使用該融資方式所產(chǎn)生的融資成本，比照借款利息作為當期銷售額的扣減項。
企業(yè)資產(chǎn)證券化要想規(guī)?；l(fā)展，有待于國家出臺相關(guān)稅收政策給予支持。
五、其他因素
影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級市場交易不活躍的問題、監(jiān)管相對獨立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。
資產(chǎn)證券化取消事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單管理制度像一劑強心針，大大激發(fā)了金融業(yè)人士的激情，必然極大的促進金融業(yè)的發(fā)展。但當融資租賃資產(chǎn)證券化真正進入發(fā)展期時，我們發(fā)現(xiàn)有如此多的問題需去攻克。
企業(yè)資產(chǎn)證券化，想說愛你不容易。
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i 銀行青睞型企業(yè)是指銀行長期與之合作的大型國企、央企、上市公司等企業(yè)投資的融資租賃公司；
ii 規(guī)范經(jīng)營型企業(yè)是指除銀行青睞型企業(yè)之外，注冊3年以上、具有優(yōu)秀管理團隊、規(guī)范運作、業(yè)績斐然的企業(yè)；
iii 高速成長型企業(yè)是指注冊時間不到2年，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、但企業(yè)管理上欠完善的企業(yè)；
iv 新進入型企業(yè)是指注冊時間不滿1年、實收資本遠遠小于注冊資本、管理團隊不完善、業(yè)務(wù)基本處于停滯的“空殼公司”。
