張巨光
隨著我國融資租賃業(yè)的高速發(fā)展，融資租賃企業(yè)自我融資能力弱的弊端越來越明顯的暴露出來，已發(fā)展成為阻礙融資租賃業(yè)發(fā)展的主要矛盾之一。于是“拓寬融資租賃業(yè)的融資渠道”就成了業(yè)內重點關注的議題。
北京市租賃行業(yè)協會與《當代金融家》雜志于2015年6月27日聯合主辦了由融資租賃公司、券商、信托公司、律師事務所、資產管理機構、監(jiān)管機構、央行管理者等共同參加的以“融資租賃的資產證券化”為主題的閉門研討會，專題探討“企業(yè)資產證券化”問題。
根據總結此次企業(yè)資產證券化閉門研討會上各位嘉賓的觀點和融資租賃企業(yè)高管的發(fā)言，得出的結論是：融資租賃企業(yè)資產證券化是具有強烈誘惑力，但實現起來又非常困難的事情，其影響因素非常多，主要影響因素闡述如下：
一、愿望因素
融資租賃企業(yè)資產證券化的對象是融資租賃公司。融資租賃公司對通過資產證券化的方式來融資有多大興趣，決定了資產證券化交易的前景。那么，有多少融資租賃企業(yè)對資產證券化感興趣呢？其實，就目前情況而言，這部分企業(yè)數量是非常的有限。
為了便于表述，我們將融資租賃企業(yè)分成四種類型，即，銀行青睞型、規(guī)范經營型、高速成長型、新進入型。下面我們逐個分析這四類企業(yè)對資產證券化的愿望：
銀行青睞型---這類企業(yè)是銀行的長期大客戶，是銀行貸款的主要對象，是各家銀行爭奪的合作伙伴，這類企業(yè)倚仗本身的資源優(yōu)勢形成對銀行的一定話語權，屬于“客大欺店”的那一種，他們從銀行獲得的貸款成本往往低于銀行同期貸款的基本利率，他們從銀行獲得資金的成本要遠遠小于資產證券化所需成本，因此，他們對資產證券化沒有興趣。
規(guī)范經營型---這類企業(yè)不具備強有力的股東背景，企業(yè)設立時間3年左右，盡管在優(yōu)秀的管理團隊帶領下取得了不錯的業(yè)績，但由于股東擔保能力不足，在這個銀行貸款靠“拼爹”的年代，不太可能從銀行獲得授信，因此，幾乎無法從銀行獲得合作機會。這類企業(yè)由于團隊優(yōu)秀、規(guī)范經營，融資租賃資產質量較高，在無法從銀行獲得便宜的資金情況下，退而求其次，是既有愿望又有資產質量進行“企業(yè)資產證券化”的企業(yè)，是中介機構眼中的目標客戶。
高速成長型---這類企業(yè)最主要的特點是股東實力弱、成立時間短、團隊不夠優(yōu)秀、業(yè)務規(guī)模發(fā)展快、資產質量不高。這類企業(yè)銀行沒有銀行授信、具有強烈的資產證券化的愿望，但由于基礎資產質量不高，在企業(yè)資產證券化的進程中，往往因為增信等環(huán)節(jié)的成本的增加超過了其贏利能力而使得“企業(yè)資產證券化”失敗。
新進入型---這類企業(yè)基本屬于要么沒有開業(yè)、要么業(yè)務停滯的“空殼”公司。這種類型的企業(yè)雖然無法與銀行合作，也無法“資產證券化”，但這類企業(yè)的數量卻占全部融資租賃企業(yè)總數的40% 以上。
以上分析表明，在全國2000多家（截至2014年底）融資租賃企業(yè)中，就“資產證券化”的愿望來說，要么沒有愿望（銀行青睞型）；要么有愿望沒資格（高速成長型）；要么沒資格沒愿望（新進入型）；剩下的，既有愿望又有資格的只有“規(guī)范經營型”企業(yè)，這些企業(yè)是“企業(yè)資產證券化”的主要來源，是中介機構的目標客戶。
二、成本因素
市場交易中，遵循著一個基本原則，這個原則就是“互利共贏”的原則。任何違反“互利共贏”原則的交易，都是不可能成功的交易。
這個“互利共贏”的原則也可以解釋為“成本決定”原則。在“企業(yè)資產證券化”中，交易能夠成功，不僅僅取決于交易各方的愿望，還要取決于參與交易的各方是否都能贏利。具體的說就是，融資租賃公司的“基礎資產”中所包含的利潤是否能夠覆蓋“資產證券化”中的全部成本。如果不能，則交易不成。而“資產證券化”的全部成本，往往又取決于“基礎資產”的質量，質量高，則成本低；質量差，則成本高。據有關機構介紹，其成本范圍一般在3.5%~11%之間。
說到成本，除了資金成本以外，還有一個很重要的成本，那就是時間成本?？晒﹨⒖嫉娜谫Y租賃企業(yè)資產證券化成功的例子中，時間周期長的居多，少則幾個月，多則半年以上。這么長的時間，使得以應收租金債權為基礎資產的價值發(fā)生了很大變化，操作上帶來很多麻煩和成本增加。
雖然，“資產證券化”已經由“審批制”改為“備案制”，理論上，時間縮短的可能性增加，但必要的流程還是不變的，平均能夠縮短多少時間，由于樣本少，還沒有令人信服的數據供參考，但據有的律師事務所介紹，目前有記載的最短記錄是1.5個月。
“企業(yè)資產證券化”中，由于涉及到的中介環(huán)節(jié)較多，且影響這些中介環(huán)節(jié)的成本變動的因素也較多，因此，在“企業(yè)資產證券化”的開始階段，是否能正確的估算全部成本小于等于基礎資產所包含的利潤，就成為項目成功的關鍵因素，否則，項目往往會半途而廢。
三、資產質量因素
“資產證券化”是資產支持證券。資產證券化的核心是“基礎資產”?！盎A資產”是指，用作資產證券化發(fā)行載體的那部分財產或財產權利?；A資產可以是單項或多項財產及單項目或多項財產權利組成的資產池?；A資產應該滿足：1）未來產生可預測的穩(wěn)定的現金流 2）真實、合法、完整的所有權 3）可轉讓 4）具有獨立、真實、穩(wěn)定的現金流量歷史記錄 5）支持基礎資產的合同應當真實、合法。
由于種種原因，融資租賃公司的資產中，采用售后回租模式獲得資產和資產權利的比例占全部資產和資產權利的70%以上。在這些售后回租資產和資產權利中，能符合基礎資產條件的資產是非常少的。
根據北京市租賃行業(yè)協會的數據監(jiān)測和統計表明，融資租賃企業(yè)的基礎資產目前存在以下兩個突出問題：
1）總體來看，很多融資租賃公司的大部分財產和財產權利在法律意義上是沒有獲得真實所有權的。根據北京市租賃行業(yè)協會的數據統計，在所有融資租賃資產中，通過售后回租模式獲得資產的比例占到全部融資租賃資產的70%以上，而在這70%的售后回租交易中，大部分的租賃物買賣沒有獲得買賣發(fā)票作為真實交易的證明，租賃物買賣只是通過《資產轉讓合同或協議》完成，缺乏《買賣合同》和《融資租賃合同》兩個獨立的合同作為法律要素支持。
上述操作方式，無論從形式上和實質上都不能保證真實、合法、完整的獲得了租賃物的所有權以及收取租金的合法權益。
2）在《融資租賃合同》中，許多合同沒有設定“出租人在租賃期間無需經過承租人同意便可轉讓租金債權”的類似條款，造成資產證券化時再去征求承租人意見的局面，增加了不必要的成本和變數。
由于融資租賃公司的財產和財產權利存在上述問題的比例不小，使得符合資產證券化的基礎資產進一步縮小。
四、稅收因素
資產證券化是一種新型融資制度安排，涉及金融、會計、稅收等多個領域。資產證券化操作模式多、交易環(huán)節(jié)多、涉及當事人多的特點決定了資產證券化稅務問題的復雜性。即便是最簡單的資產證券化，也會存在許多的稅收問題，如征稅原則問題、納稅主體的問題、征稅的環(huán)節(jié)問題、稅費的屬性問題等。處于資產證券化運作中核心地位的SPV能否有效地發(fā)揮其作用，關鍵之一也在于稅收制度能否避免重復和不恰當的征稅給資產證券化過程帶來高的成本。
資產證券化交易流程中，融資租賃公司向SPV轉讓租金債權之后，相當于在SPV與承租方之間建立了租金收付關系，因而應由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。
因此，融資租賃資產證券化目前就只能局限于不開增值稅發(fā)票的資產，例如，不動產；避免要開增值稅發(fā)票的資產，例如，有形動產。為了改變現狀，馬蔚華曾表示，建議允許金融租賃公司在資產出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票，并建議將轉讓對價與應收租金的差額作為使用該融資方式所產生的融資成本，比照借款利息作為當期銷售額的扣減項。
企業(yè)資產證券化要想規(guī)?；l(fā)展，有待于國家出臺相關稅收政策給予支持。
五、其他因素
影響企業(yè)資產證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎資產集中度的問題、資產支持證券真正落實的問題、資產證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢的問題、投資者結構單一及二級市場交易不活躍的問題、監(jiān)管相對獨立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關中介機構缺乏權威性等問題。
資產證券化取消事前行政審批，實行基金業(yè)協會事后備案和基礎資產負面清單管理制度像一劑強心針，大大激發(fā)了金融業(yè)人士的激情，必然極大的促進金融業(yè)的發(fā)展。但當融資租賃資產證券化真正進入發(fā)展期時，我們發(fā)現有如此多的問題需去攻克。
企業(yè)資產證券化，想說愛你不容易。
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i 銀行青睞型企業(yè)是指銀行長期與之合作的大型國企、央企、上市公司等企業(yè)投資的融資租賃公司；
ii 規(guī)范經營型企業(yè)是指除銀行青睞型企業(yè)之外，注冊3年以上、具有優(yōu)秀管理團隊、規(guī)范運作、業(yè)績斐然的企業(yè)；
iii 高速成長型企業(yè)是指注冊時間不到2年，業(yè)務發(fā)展迅速、但企業(yè)管理上欠完善的企業(yè)；
iv 新進入型企業(yè)是指注冊時間不滿1年、實收資本遠遠小于注冊資本、管理團隊不完善、業(yè)務基本處于停滯的“空殼公司”。
