經(jīng)過近十年的高速發(fā)展，國內(nèi)融資租賃行業(yè)已進(jìn)入成熟期。2019年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、疫情反復(fù)、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，租賃合同余額有所下降；部分風(fēng)控能力偏弱、不具備可持續(xù)展業(yè)能力的尾部租賃公司逐漸退出市場。圖1：中國租賃公司合同余額及數(shù)量 (2008-2021年，萬億元，千家)
市場份額向頭部企業(yè)進(jìn)一步集中，中小型公司面臨擠壓。2019-2021年，54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司（以下簡稱“54家樣本公司”）在全行業(yè)的應(yīng)收融資租賃款份額從33.9%提升至40.8%。在這54家樣本公司中，前4強(qiáng)和前10強(qiáng)的應(yīng)收融資租賃款份額占比亦在持續(xù)提升。大型租賃公司的市場地位不斷得以鞏固，而中小型融資租賃公司面臨更大的生存壓力。
圖2：頭部租賃公司應(yīng)收融資租賃款占比 (2019-2021年，%)
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計(jì)整理形成。（二）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，前端投放受制約
市場中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺。地方政府債務(wù)高位運(yùn)行，占租賃公司存量業(yè)務(wù)相當(dāng)比重的政府平臺(tái)類業(yè)務(wù)難以為繼；部分重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，承租人現(xiàn)金流緊張，加大了租金的回收難度；發(fā)展前景明朗的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)已成為各家租賃公司和其他金融機(jī)構(gòu)的“兵家必爭之地”，激烈的競爭導(dǎo)致利率持續(xù)下滑。面對頭部租賃公司的下沉，各家中小型租賃公司如何找準(zhǔn)自身目標(biāo)市場、在保障收益的前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端的規(guī)?；斗?，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。
（三）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量需關(guān)注
從54家樣本公司的情況來看，融資租賃行業(yè)2021年不良率較2020年提升了0.42個(gè)百分點(diǎn)，處于近三年高位，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露；中小型融資租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量尤其需要關(guān)注。資產(chǎn)總額在200億元以下的租賃公司不良率高達(dá)1.88%，大幅高于規(guī)模更大的公司，資產(chǎn)質(zhì)量不容樂觀。
圖3：融資租賃行業(yè)整體和各規(guī)模區(qū)間段公司不良率情況（2019-2021年，%）
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計(jì)整理形成。
中小型融資租賃公司在資金來源上存在天然挑戰(zhàn)。一是銀行授信是中小型租賃公司的主要融資來源；債券發(fā)行、資產(chǎn)證券化等工具未能充分打通。二是中小型公司在債權(quán)人眼中抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，主體評級(jí)偏低，融資成本高企。三是中小型公司往往依賴于所屬集團(tuán)或地方平臺(tái)公司的擔(dān)保，尚未形成市場化的獨(dú)立融資能力。這些都在很大程度上制約了中小型融資租賃公司的展業(yè)空間，也制約了公司的盈利能力。
圖4：各規(guī)模區(qū)間段融資租賃公司融資成本和杠桿倍數(shù)情況（2021年，%）
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計(jì)整理形成。（五）監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，合規(guī)成本上升
隨著融資租賃行業(yè)的監(jiān)管部門由商務(wù)部變?yōu)殂y保監(jiān)會(huì)（2023年調(diào)整為金融監(jiān)督管理總局），行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與金融租賃行業(yè)逐步保持一致。其中尤為重要的是，2020年銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》對融資租賃公司的資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比、客戶集中度與關(guān)聯(lián)度等監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行規(guī)定，極大提高了對融資租賃公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的要求，也帶來了更高的合規(guī)成本。
表1：租賃業(yè)主要監(jiān)管政策梳理（2018-2022年）
▲資料來源：資料來源：中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、商務(wù)部。
雖然面臨重重挑戰(zhàn)，部分中小型融資租賃公司仍然靈敏地捕捉到了市場機(jī)遇，通過鍛造能力長板、整合優(yōu)質(zhì)資源，在3-5年時(shí)間內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)能級(jí)的躍升。
圖5：各規(guī)模區(qū)間段融資租賃公司融資成本和杠桿倍數(shù)情況（2021年，%）
▲資料來源：根據(jù)相關(guān)租賃公司的數(shù)據(jù)披露分析整理根據(jù)畢馬威觀察，追求差異化、發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同、推動(dòng)投租聯(lián)動(dòng)、創(chuàng)新激勵(lì)模式以及著力增資擴(kuò)股將成為中小型融資租賃公司在未來可積極探索的五大破局之道。
服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、聚焦重點(diǎn)賽道、深耕優(yōu)質(zhì)客戶、打造產(chǎn)品體系，已經(jīng)成為各家中小型融資租賃公司的戰(zhàn)略共識(shí)。然而如何形成體系化的打法，突破外在束縛，是各家租賃公司亟需打通的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
以人力資本維度為例，從增長模式的角度，各家融資租賃公司可大致分為“人員集約型”和“人員密集型”兩大類。其中：
圖6：各融資租賃公司總資產(chǎn)與員工人數(shù)（2021年，億元，人）
▲資料來源：根據(jù)各家融資租賃公司的信息披露收集整理；畢馬威分析
樣本選取自截至2023年1月28日申萬租賃行業(yè)公開發(fā)行過公司信用債的167家融資租賃公司，剔除主營業(yè)務(wù)非融資租賃、2021年未公開披露資產(chǎn)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)規(guī)模過大（3000億元以上）的117家公司后，共選取和展示50家樣本公司，具有顯著代表性。
圖中對“人員密集型”和“人員集約型”的標(biāo)識(shí)僅為統(tǒng)計(jì)意義上的分類，并不代表對所涵蓋的每一家特定公司發(fā)展模式的精確描述。
畢馬威協(xié)助圖中“租賃公司A”制定了采用“人員集約型”增長模式的發(fā)展規(guī)劃。
采用“人員集約型”增長模式的租賃公司充分發(fā)揮資本杠桿，在控制員工總數(shù)的情況下實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長。在實(shí)現(xiàn)方式上通常采用以下若干種手段，以降低對外拓營銷人員和區(qū)域團(tuán)隊(duì)的要求：
借助集團(tuán)或關(guān)聯(lián)方資源批量化獲客；
依托第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；斗?；
聚焦于業(yè)務(wù)單筆規(guī)模整體偏大的業(yè)務(wù)類型，例如船舶、飛機(jī)、重型設(shè)備等。此模式對于薪酬總額受限、人員擴(kuò)張瓶頸明顯的國資背景租賃公司而言尤為重要。
采用“人員密集型”增長模式的租賃公司則依托強(qiáng)大的地推團(tuán)隊(duì)和精細(xì)化的員工管理能力，實(shí)現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢。借助于貼近目標(biāo)市場的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，中小型融資租賃公司可在快速捕捉商機(jī)的同時(shí)，憑借第一手信息極大提升風(fēng)險(xiǎn)管控的精準(zhǔn)度，并實(shí)現(xiàn)展業(yè)經(jīng)驗(yàn)的快速積累與迭代。對于此類公司而言，對龐大地推團(tuán)隊(duì)的管理能力、貼近一線市場的渠道網(wǎng)絡(luò)和深入細(xì)致的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)都將構(gòu)成中長期的核心競爭力。
（二）依托集團(tuán)資源，加強(qiáng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)新機(jī)制
對于部分產(chǎn)業(yè)系融資租賃公司而言，做實(shí)“集團(tuán)公司旗下金融服務(wù)平臺(tái)”定位，依托集團(tuán)的品牌、客戶、渠道和供應(yīng)鏈等資源提供配套租賃解決方案，是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控、人員集約前提下快速發(fā)展的有效路徑。加強(qiáng)與集團(tuán)的溝通協(xié)調(diào)，建立集團(tuán)層面的有效協(xié)同機(jī)制，統(tǒng)籌規(guī)劃和推進(jìn)各項(xiàng)合作項(xiàng)目，是實(shí)現(xiàn)雙贏發(fā)展的重要條件。
案例：兩家相似背景融資租賃公司的對比和機(jī)制差異
融資租賃公司B和C分別隸屬于兩家醫(yī)療健康領(lǐng)域的央企集團(tuán)，均從事醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)藥流通租賃業(yè)務(wù)，而且資產(chǎn)總額均為300-400億元。然而這兩家公司的員工人效相差3倍，與所屬集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同廣度和深度大相徑庭。
融資租賃公司C之所以能夠與所屬集團(tuán)開展廣泛而深入的協(xié)同，主要在于三方面原因：
一是股權(quán)結(jié)構(gòu)促進(jìn)利益綁定。
租賃公司C由集團(tuán)全資持有，且集團(tuán)旗下的醫(yī)療醫(yī)藥板塊是租賃公司直接股東，能享受分紅，協(xié)同動(dòng)力強(qiáng)；租賃公司B僅為集團(tuán)的參股企業(yè)，協(xié)同回報(bào)不明顯。
二是考核機(jī)制敦促業(yè)務(wù)協(xié)同。
公司C所在的集團(tuán)設(shè)有清晰、明確的協(xié)同考核指標(biāo)和信息共享機(jī)制，促進(jìn)各成員單位的合作與信息互通；而公司B所在集團(tuán)缺乏統(tǒng)籌，集團(tuán)內(nèi)各成員單位對租賃產(chǎn)品和業(yè)務(wù)邏輯也缺乏理解。
公司C所在集團(tuán)的醫(yī)療醫(yī)藥板塊主要面向中小公立醫(yī)院和民營醫(yī)院，與租賃公司的客群定位匹配性更好；而公司B所在集團(tuán)更側(cè)重于大型公立醫(yī)院，融資需求有限，難以切入。
兩家代表性產(chǎn)業(yè)系融資租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀和協(xié)同情況對比
▲資料來源：租賃行業(yè)調(diào)研；畢馬威分析
（三）推動(dòng)投租聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮租賃的特色優(yōu)勢
融資租賃公司可通過與集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金或所屬區(qū)域的政府引導(dǎo)基金合作，發(fā)揮租賃產(chǎn)品優(yōu)勢和互補(bǔ)性，快速切入新興產(chǎn)業(yè)。
某央企集團(tuán)能源產(chǎn)業(yè)基金積極布局新能源電站，然而投資資金落實(shí)的前提條件是標(biāo)的電站完成建設(shè)并且獲取政府環(huán)境評估等多份批復(fù)函，這通常需要2-3年時(shí)間。
在此期間內(nèi)，集團(tuán)內(nèi)的融資租賃公司先行介入，以直租或回租的方式支持標(biāo)的新能源電站的如期建設(shè)。待建設(shè)完畢、批復(fù)函到位后，能源產(chǎn)業(yè)基金完成投資交割；電站以投資款清償租賃合約，租賃公司退出。在整個(gè)過程中，租賃公司發(fā)揮了“過橋墊資”的功能。
案例2：先投后租，提升被投公司產(chǎn)品競爭力
某地方政府投控平臺(tái)公司以旗下引導(dǎo)基金投資于分布式光伏組件生產(chǎn)商后，引薦旗下融資租賃公司與組件生產(chǎn)商對接，為其光伏面板在廣大農(nóng)村地區(qū)的銷售提供配套租賃方案，極大提升產(chǎn)品競爭力。此項(xiàng)光伏面板租賃業(yè)務(wù)以廣大農(nóng)戶作為簽約主體，以光伏面板后續(xù)的發(fā)電售電收入作為回款來源；組件生產(chǎn)商為租賃合同提供發(fā)電額度“兜底”承諾和回購承諾，以控制租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)組織的經(jīng)營活力
部分融資租賃公司已經(jīng)積極啟動(dòng)員工跟投試點(diǎn)，以加強(qiáng)員工與公司的風(fēng)險(xiǎn)收益綁定程度，進(jìn)一步激發(fā)員工動(dòng)力，提升全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
某央企背景融資租賃公司在2021年下半年啟動(dòng)跟投試點(diǎn)，經(jīng)過1.5年的實(shí)踐，公司的整體經(jīng)營活力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)均大為改觀。該公司某位高管表示，跟投啟動(dòng)以來，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)展業(yè)的審慎性明顯提升；風(fēng)險(xiǎn)部門也在審批作業(yè)中更積極、更深入地去理解前臺(tái)的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)；一旦遇到風(fēng)險(xiǎn)事件，對相關(guān)人員的責(zé)任認(rèn)定和處罰也更為直觀、明晰、簡潔。
（五）謀劃增資擴(kuò)股，撬動(dòng)資本的杠桿效應(yīng)
融資租賃屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)。適時(shí)補(bǔ)充資本、突破業(yè)務(wù)規(guī)模的上限，對于處在高速發(fā)展期的融資租賃公司而言勢在必行。此外，融資租賃公司增資擴(kuò)股通常還有三方面的額外考量。
第一是緩解業(yè)務(wù)集中度制約，為有序拓展風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)更具吸引力的新資產(chǎn)投向創(chuàng)造條件。
第二是通過充實(shí)資本，抬高資信評級(jí)，逐步擺脫對所屬集團(tuán)擔(dān)保的依賴，構(gòu)建自身的市場化融資能力。
第三是積極引進(jìn)外部投資方，獲取更多的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)資源。
梳理過去十年各家融資租賃公司成功實(shí)施增資擴(kuò)股的案例，可以發(fā)現(xiàn)以下鮮明特征：
首先，基于自身業(yè)務(wù)模式和亮點(diǎn)，梳理清晰的“增長故事”，有效管理資本方的回報(bào)預(yù)期，是獲取注資的先決條件。
其次，積極爭取所屬集團(tuán)、平臺(tái)公司和/或其他現(xiàn)有大股東的增資支持是關(guān)鍵抓手。此舉不僅能緩解眼下的資本缺口，更能夠?yàn)楹罄m(xù)進(jìn)一步融資與股東多元化創(chuàng)造條件。
再次，無論是引進(jìn)外部的財(cái)務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者，“投后增值”的方式日趨多樣。除了業(yè)務(wù)場景對接以外，獲取來自投資方的風(fēng)控理念和數(shù)字科技導(dǎo)入、借助增資引戰(zhàn)的契機(jī)爭取更靈活的激勵(lì)環(huán)境等，正成為各家融資租賃公司廣泛爭取的“附加條件”。
“講好故事、用好抓手、談好增值”，為當(dāng)前各家中小型融資租賃公司提供了可供借鑒的樣板。在外部環(huán)境承壓、行業(yè)持續(xù)分化的大背景下，中小型融資租賃公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。畢馬威認(rèn)為，堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體定位，借助于“差異化路徑、體系化打法、創(chuàng)新型激勵(lì)”三大支點(diǎn)創(chuàng)造增長新動(dòng)能，伴隨增資引戰(zhàn)等外部資源注入的中小型融資租賃公司有望在抵御市場波動(dòng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的新突破。
