經(jīng)歷了美國次貸危機(jī)和溫州民間信貸危機(jī)的“洗禮”后，人們對于“金融泡沫”一詞似乎格外敏感。因此，中聯(lián)重科近日發(fā)布公告稱擬向銀行申請1400億元的授信額度，引發(fā)了市場不小的擔(dān)憂，中聯(lián)重科的H股也遭遇連續(xù)下跌。
中聯(lián)重科方面回應(yīng)稱，1400億元的授信額度是公司實(shí)力和信用的體現(xiàn)，跟實(shí)際的融資是兩個概念。但由于工程機(jī)械行業(yè)“低首付”甚至“零首付”等促銷手段，以及高企的應(yīng)收賬款，使得人們難以打消心中的疑慮。
工程機(jī)械行業(yè)是否真的存在融資泡沫？中聯(lián)重科申請1400億元的授信額度，又欲何為？
暗戰(zhàn)混凝土機(jī)械
據(jù)了解，2012年第一季度，中聯(lián)重科的在手現(xiàn)金為177億元，總資產(chǎn)為776億元。那么，中聯(lián)重科擬申請的1400億元授信額度是否過高？
“1400億元不算太高，雖然比去年的1000億元有40%的增長，但中聯(lián)重科收入增長的幅度也很大。”水清木華研究中心總監(jiān)周彥武在接受《中國科學(xué)報》記者采訪時說。
工程機(jī)械專家、正略鈞策管理咨詢合伙人劉志鵬在接受《中國科學(xué)報》記者采訪時也表示，中聯(lián)重科向銀行申請1400億元的授信額度屬于正常行為?！爸饕菫榱俗龊觅Y金方面的防范，為并購或融資租賃作準(zhǔn)備。”
事實(shí)上，工程機(jī)械行業(yè)的其他企業(yè)，也采取了和中聯(lián)重科類似的做法。據(jù)了解，2012年3月，三一重工也曾發(fā)布公告，擬向銀行申請1368億元的授信額度。而2011年三一重工申請的授信額度為848億元。此外，徐工、柳工也擬向銀行申請500億元和960億元的授信額度。
為何工程機(jī)械企業(yè)會如此“胃口大開”？
周彥武告訴《中國科學(xué)報》記者，現(xiàn)在整個工程機(jī)械領(lǐng)域，除了混凝土機(jī)械，起重機(jī)、推土機(jī)和挖掘機(jī)等跌幅都非常大?，F(xiàn)在大家都希望用混凝土機(jī)械彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的下滑，因此這一領(lǐng)域競爭非常慘烈。
上述競爭也表現(xiàn)在對海外公司的并購上。2008年前后，中聯(lián)重科和三一重工在競購意大利混凝土機(jī)械公司CIFA的過程中展開了激烈競爭，最后中聯(lián)重科如愿以償。競購失敗的三一重工則在2012年初宣布并購歐洲另一家領(lǐng)先的混凝土機(jī)械公司德國的普茨邁斯特。同樣是在2012年，徐工集團(tuán)也并購了歐洲的工程機(jī)械公司施維英。
“此番中聯(lián)重科向銀行申請1400億元的授信額度，是希望在整個工程機(jī)械行業(yè)下滑的時候，抓住機(jī)會，以壓倒性的優(yōu)勢領(lǐng)先對手?！敝軓┪湔f。他表示，三一重工在技術(shù)和市場方面更具優(yōu)勢，而中聯(lián)重科由于在A股和H股上市，資金更充沛，因此希望通過這種運(yùn)作方式，進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場份額。
是否存在泡沫
雖然中聯(lián)重科、三一重工等都希望在逆市時期戰(zhàn)勝對手，但他們面對的共同現(xiàn)狀卻是：房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺所導(dǎo)致的工程機(jī)械企業(yè)下游客戶需求的減弱。
在這一形勢之下，工程機(jī)械公司若想繼續(xù)保持營收和利潤的快速增長，不得不延續(xù)以往激進(jìn)的銷售策略，通過犧牲現(xiàn)金流來拓展市場。
據(jù)了解，工程機(jī)械產(chǎn)品的銷售方式主要為融資租賃和銀行按揭，客戶在支付20%~30%的首付款后可提取設(shè)備，然后按期還款。但隨著市場競爭的日益激烈，工程機(jī)械企業(yè)將首付款不斷降低，采取“低首付”，甚至“零首付”的方式來銷售自己的產(chǎn)品。
對此，安邦咨詢分析人士在接受《中國科學(xué)報》記者采訪時表示，中國經(jīng)濟(jì)減速是工程機(jī)械行業(yè)不得不面臨的大前提，這意味著銷售增長的速度將會降低?！叭羲麄?nèi)匀话凑崭咚僭鲩L式的生產(chǎn)計(jì)劃去做，產(chǎn)能過剩，庫存高企，一旦需求跟不上，或出現(xiàn)批量違約，泡沫就該破滅了?！边@位分析人士還指出，通過金融杠桿擴(kuò)大業(yè)績的做法，在經(jīng)濟(jì)減速時是很危險的舉動。
對此，劉志鵬持不同的看法。他告訴《中國科學(xué)報》記者，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)未到達(dá)頂點(diǎn)，目前東亞、南美、非洲等地區(qū)市場容量依然很大。而在國內(nèi)，中小城市建設(shè)、保障房建設(shè)、農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)等，也都需要混凝土泵車等工程機(jī)械設(shè)備。“如果說現(xiàn)在存在泡沫以及資金鏈斷裂的風(fēng)險是不合適的?！?/span>
周彥武則認(rèn)為更多可能和未來的形勢有關(guān)?！叭绻康禺a(chǎn)調(diào)控政策有所松動，工程機(jī)械需求又上去了，那么這些泡沫一下子就被消化了?！?/span>
中聯(lián)重科的底牌
雖然對于工程機(jī)械總體市場前景的判斷仍莫衷一是，但從短期來看，現(xiàn)金流的問題的確值得中聯(lián)重科警惕。
據(jù)中聯(lián)重科年報，2011年公司實(shí)現(xiàn)主營收入約463億元，較2010年的321億元增長44%，與此同時，應(yīng)收賬款也由2010年的69億元增長到116億元，漲幅達(dá)68%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例也提高到25.17%。
有分析人士指出，中聯(lián)重科采取低首付的融資租賃模式迅速擴(kuò)大了市場，提高了營業(yè)收入，但同時也加劇了公司現(xiàn)金流的緊張。H股的下跌，也說明一些投資者對于上述模式信心不足。
但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對中聯(lián)重科不必過分擔(dān)憂。
周彥武告訴《中國科學(xué)報》記者，除了1400億元的授信外，作為在A股和H股上市的公司，中聯(lián)重科還可以通過增發(fā)股票等多種方式，來彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。
“中聯(lián)重科很清楚自己的資金鏈在什么時候會比較緊張，因此會提前進(jìn)行資本運(yùn)作，補(bǔ)足運(yùn)營資金?！?/span>
另據(jù)記者了解，工程機(jī)械的特殊屬性，以及中聯(lián)重科的一些防范措施，也使其不易出現(xiàn)類似其他行業(yè)的“企業(yè)主蒸發(fā)、資金鏈斷裂”的風(fēng)險。
以工程機(jī)械領(lǐng)域利潤很高的混凝土泵車為例，劉志鵬告訴《中國科學(xué)報》記者，在通過融資租賃方式銷售給客戶后，泵車物權(quán)仍然屬于中聯(lián)重科。此外，中聯(lián)重科還采取了一系列的手段來規(guī)避風(fēng)險。例如，售前進(jìn)行風(fēng)險和資信的控制，還款階段進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，一旦出現(xiàn)不能按時還款的情況，就通過技術(shù)手段將機(jī)器遠(yuǎn)程鎖死，讓機(jī)器不能工作。
如果客戶還不能還款，中聯(lián)重科可以將產(chǎn)品回購，通過再制造等手段繼續(xù)銷售或租賃，這也在一定程度上對風(fēng)險進(jìn)行了規(guī)避。
